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禾盛新材调研纪要:被动增长与主动探索双保险

发布时间:2011-04-14    研究机构:民生证券

一、 事件概述

4月13日我们拜访了禾盛新材(002290),与董秘袁文雄先生就公司发展的相关问题进行了深入交流。

二、 分析与判断

新增产能已逐步释放,收入预期将继续保持>50%的增速

公司在合肥的一期项目今年1季度产量将超过5000吨,二期项目将于2季度中期试生产,保守估计今年公司整体产能(苏州+合肥)将扩充至14万吨。同时公司对下游厂家的涨价将有步骤有节奏的进行,我们预测2011年收入继续保持高增速,达54%。

传统业务:优化客户结构,外资客户利润贡献将提升,盈利水平可稳定

前十名客户订单量大稳定,合计收入贡献达六七成。2011年公司有望再增加1家优质外资客户,并计划加大外资客户对利润的贡献占比。我们判断客户结构的优化升级将使企业毛利水平在2010年下跌之后得以稳定。(PCM13%,VCM19%)。

传统业务延伸与新业务探索:空调外挂机、电视机和装饰材料市场的空间巨大

电视机后背板今年已有小额销售;空调外挂机面板市场目前存在较大空白,装饰材料市场子类众多,两者市场潜力巨大。公司于今年开始已经加大对这两块市场市场的考察,并可能适时选择机会切入。我们判断,2012年有望呈现爆发式增长。

需求向好,成本上涨压力不大,看好公司基本面

公司2010年95%的收入贡献来自下游冰箱和洗衣机,这一绝对份额在短期内保持不变。家电行业因家电下乡和保障房政策,总量将呈现稳定增长;内资客户对复合外观材料的目前仅为15%,使用比例的提升是大势所趋。同时主要原材料冷轧板的价格在今年继续走高的可能性不大,经营风险可控,使我们看好公司的基本面。

三、 盈利预测与投资建议

综合上述方面,我们看好公司在主营业务的增长态势和新业务的后续增长,两者成为公司发展的双保险。预计2011~2013年EPS分别为1.00元、1.44元与2.00元,对应当前股价PE为28、20与14倍,首次给予“强烈推荐”评级,推荐目标价为34元。

四、 风险提示:

家电行业盈利能力收缩使公司议价能力减弱。

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