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禾盛新材2011年一季报暨增发方案点评:结构调整强调盈利,增发投向印刷彩板

发布时间:2011-04-26    研究机构:国泰君安证券

一季度营业收入同比下降,销量同比下降约2000吨。其中VCM下降更多,源于:1.冰洗需求低于预期,1-2月冰箱产量增长10.6%,3月部分洗衣机企业减产。2.合肥生产线产能还未充分释放,估计一季度产量6000吨左右。3.强调订单优化,部分内资厂商供货减少。4.进入日本家电厂商及阪和贸易供应链需要时间,原计划下半年将放量;日本地震或对此有一定影响。

盈利能力仍受原材料挤压,二季度或好转。一季度涨价覆盖面更广,同时放弃了部分不盈利的订单,净利率环比提升2.9个点,但仍处于低位。预计二季度或有好转:1.日本财年开始,二季度对日本厂商的销售可能实现显著提价,幅度或达3%。2.二季度钢价再度上涨空间不大,提价对盈利的正面影响有望延后得以表现。

转向结构调整思路,全年规模增幅需观察下半年日资客户放量。目前合肥第一条生产线逐步满产,第二条生产线下月或进入试产。与JFE及阪和贸易的合作也将于下半年取得显著进展。在结构调整的思路下,公司全年产销规模的增幅需观察下半年日资客户的放量情况。地震造成的部分零部件短缺对日本本土家电生产短期将有一定负面影响,这一方面可能降低日本家电产量,另一方面可能促使其供应链向中国转移。这两个方面对公司彩板需求的影响,到中期可能会较为明确。此外,部分国内日资家电生产线,如三菱电机等,目前也已送样,有望逐步放量。

印刷彩板项目可进一步降低成本,获取更好盈利能力。印刷PCM项目使用油墨代替VCM彩板的PVC膜+高光膜,油墨成本约3元/米,高光膜成本超过10元/米。保守估计,印刷PCM比VCM成本要低15%-20%,符合家电整机节省成本的要求。因公司为国内首家进入家电印刷彩板的企业,盈利能力将高于当前产品。印刷彩板的建材渠道将开始拓展,短期或有一定投入。

冲压件生产线项目进一步提升客户价值。目前家电企业委外钣金比例较大,部分钣金厂商对复合材料处理不规范,带来材料损失。公司延伸至复合材料冲压领域,市场空间较大,进一步提升客户价值。以500万件冲压产能计算,收入0.35亿元对应加工费7元/件,利润率较高。

因一季度业绩低于预期,我们略调低公司2011-2013年EPS分别至1.05元(-0.09)、1.52元(-0.07)与2.03元,维持“增持”评级。下半年外资客户的放量将起到关键性影响。

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